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2015/02/14

Gold Bills reloaded: letters of credit


Pr. Fekete and the New Austrian School of Economy have for many years advocated an unadulterated gold standard, based on gold coins, gold bills, gold bonds and their respective clearing houses.

Gold bills are a form of letters of credit (or bills of exchange) with a maturity of 3 months, and which can be settled in gold coins (or bullions). 
Letters of credit are used since millenia. They were invented shortly after Cresus introduced the gold (or electrum) coins. Significantly, the oldest mentions of gold coins known in history are located in Anatolia (now part of Turkey) namely with Cresus and the river Pactole; and the oldest mention of letters of credit was written by Ciceron in 50 B.C. (in Epistulae ad familiares, book 3:5:4; here is one of the first translation from latin to old french, published 1542) about his travel in Laodicae, an important town in Cilicia (Anatolia). 

Letters of credit have since been used in many different countries, together with the expansion of international trade. They have been widely adopted into what Adam Smith has described as being "real bills", underscoring that he has not invented them but only described in a doctrine their universal use. Fekete has demonstrated the relevance of Real Bills doctrine for an unadulterated, modern and resilient gold-based monetary system, calling them Gold Bills.

I have anticipated the increasing use of Gold Bills in international trade, replacing US dollar, writing specifically that the experience of Turkish banks in the international trade of Iranian oil during international sanctions will be a relevant knowledge. 

Nowadays you can find on the largest Turkish bullion bank's web site a full range of banking services for using letters of credit in international trade :

A Letter of credit (L/C) is one of the payment types in foreign trade that provides the parties involved with more security. In other words, it is a conditional payment order issued by a bank upon the instruction of a buyer (applicant) in favor of a seller (beneficiary), via a foreign correspondent bank. Upon receipt of a letter of credit, the beneficiary realizes shipment of the stipulated goods and presents strictly complying documents to the correspondent bank and claims the credit amount. A letter of credit may be issued so that payment is to be effected against presentation of conforming documents (sight L/C), or at a certain maturity date (deferred payment L/C) or at the maturity of a bill of exchange accepted by either the issuing bank or the correspondent bank (acceptance L/C). In a letter of credit mechanism, a correspondent bank may assume the risk of the issuing bank, hence, that of the applicant which makes it a confirming bank.
Due to their reliability and internationally acceptability, letters of credit are widely used in import and export transaction.
Kuveyt Turk, with its widespread correspondent network and with its staff highly specialized in foreign operations, provides to its customers all kind of L/C transactions.
Kuveyt Turk’s Client is Exporter:
  • Exporter countersigns the sales contact with the buyer.
  • The buyer instruct his bank to issue a letter of credit complying with terms of sales contract.
  • Exporter receives the letter of credit from Kuveyt Turk.
  • The goods are shipped and/or services supplied. Shipping documents are presented by exporter to Kuveyt Turk’s branches subsequently.
  • If documents are in compliance with credit terms and conditions, you are either paid or receive a payment undertaking to be paid at a future date, depending on the payment terms of the letter of credit.
  • These documents are sent to the issuing bank.
  • The buyer then uses these documents to clear the goods from customs.
Kuveyt Turk’s Client is Importer:
  • Importer countersigns the sales contact with the buyer.
  • Importer instructs Kuveyt Turk to issue a letter of credit in respect of conditions stipulated in sales contract.
  • Professional and skilled staff of Kuveyt Turk issues the L/C.
  • Seller ships the goods and/or supplies the services.
  • Exporter presents the required documents to Kuveyt Turk through his bank, which is called as “presenting bank”.
  • The seller is paid or receives a payment undertaking to be paid at a future date, depending on the payment terms of the letter of credit.
  • Experts of Kuveyt Turk check the documents, debit your account in case that the L/C is available by payment at sight and documents are credit conforming, and subsequently deliver documents to the importer.
  • Importer clears the goods from the customs.

The different types of L/C are:

Revocable L/C
Revocable L/C can be amended or cancelled at any time by the importer without the consent of the exporter. This option is not often used, as there is little protection for the exporter. According to UCP Rules, all letters of credit are irrevocable, unless otherwise stated.
Irrevocable L/C
Irrevocable L/C can only be changed or cancelled with the consent of all the parties. The seller must comply with the terms and conditions of the credit in order to receive payment.
Confirmed L/C
In some instances, exporters may request a credit to be confirmed by another bank, (usually a bank in their own country). If a bank adds its confirmation to a credit, it means that it is obliged to pay if the terms and conditions of the credit are complied with. This obligation to pay exists even if the issuing bank or country defaults.
Unconfirmed L/C
The advising bank forwards an unconfirmed letter of credit directly to the exporter without adding its own undertaking to make payment or accept responsibility for payment at a future date, but confirming its authenticity.
Sight Payment L/C
The issuing bank and confirming bank, if available, assume the irrevocable obligation on behalf of the buyer to effect immediate payment (at sight) to the beneficiary (the exporter) subject to the presentation of credit conforming documents within a prescribed period of time and fulfillment of any other applicable terms and conditions.
Deferred Payment L/C
The issuing bank and confirming bank, if available, undertake to effect payment at a specified later date (for instance, 180 days after the date of shipment) under a deferred payment L/C subject to the presentation of the credit conforming documents within the validity of the documentary credit. As such, the due date must be clear from the credit. The exporter thus grants the importer time to pay.
Negotiation L/C
Under L/C available by negotiation, the exporter receives an advance payment from the negotiating bank on presentation of the required documents. If negotiating bank does not act as confirming bank, it has the right to seek recourse from the exporter if cover is not received from the issuing bank.
Acceptance L/C
The accepting bank guarantees payment to the holder of the bill of exchange on maturity date regardless of whether the credit is confirmed or not. Draft is usually drawn on issuing bank if the credit is not confirmed and it is drawn on confirming bank if the credit is confirmed one.
Transferable L/C
This is normally used when the exporter is not supplying the goods and wishes to transfer all or part of the responsibilities under the credit to the suppliers. With a transferable credit, the first beneficiary posses the option to instruct the transferring bank to transfer the L/C to the end supplier (the second beneficiary) either in full or in part.
Red Clause L/C
This enables the exporter to obtain advance payment before shipment. This is provided against the exporter's certificate confirming its undertaking to ship the goods and to present the documents in compliance with the terms and conditions of the documentary credit.
Green Clause L/C
Similar to a Red Clause Credit, but in addition to pre-shipment finance the exporter also receives storage facilities at the port of shipment at the expense of the buyer. The exporter usually presents a warehouse receipt in addition to the other documents.
Revolving L/C
Revolving L/C is normally used where shipments of the same goods are made to the same importer. It is a Single L/C that covers multiple-shipments over a long period. Instead of arranging a new L/C for each separate shipment, the buyer establishes a L/C that revolves either in value (a fixed amount is available which is replenished when exhausted) or in time (an amount is available in fixed installments over a period such as week, month, or year). L/Cs revolving in time are of two types: in the cumulative type, the sum unutilized in a period is carried over to be utilized in the next period; whereas in the non-cumulative type, it is not carried over.

2015/01/27

Evidences for a market crash's forensic analysis



  • Aug. 2013, Dec. 2014, Apr. 2015, June 2015, August 2015 gold futures contracts: backwardations





  • TIC flows : UST
  • China foreign exchange reserves :
  • UST held in custody in NY for Foreign Official and International Accounts :
  • UST rates :
yield curve 3/24/2015

Swiss bond rates structure 01/2015 (source)


10Y Swiss bond rate




We observe same negative yield curves for Austria, Belgium, Finland, Sweden.
  • JGB rates :
5Y JGB

10Y JGB

30Y JGB 
  • 10Y bonds worldwide ranking 02/07/2015 :
  • Exchange rates :
USD / Euro, updated daily

USD / Euro since 1978 ; updated monthly

1Y moving Ukrainian hryvnia / EUR; updated daily

1Y moving UAH/RUB
  • Western and BRICS currencies priced in mg of gold :
lhs: USDEuroGBPCHF; 
rhs: Yuan, RupeeReal priced in mg of Gold 
  • WTI and Brent prices, spread :
  • Velocity of U.S. M2 money stock :
U.S. : Velocity of M2 money stock 
(rhs: calculated using GDP/M2, green and grey); 
(lhs: calculated using GDP / StLouis Fed non-adjusted monetary base, blue and red)


2015/01/25

QE de la BCE: La vraie conférence de presse de Draghi qui n'a jamais eue lieu

 Allocution introductive à la conférence de presse.

Mario Draghi, président de la Banque Centrale Européenne
Francfort sur Main, 22 janvier 2015

(Cliquez pour lire le texte officiel de l'allocution délivrée à une audience de journalistes accrédités, ou écoutez la traduction en français. Ci-dessous figurent en italique la traduction des questions-réponses officielles, et le reste est la vérité qui n'a jamais eue lieu.)
...
Nous sommes maintenant à votre disposition pour des questions.

* * *

Question: Vous avez dit que vous continuerez à  acheter des obligations jusqu'à ce que l'inflation soit revenue dans des valeurs acceptables. Donc, fondamentalement, vous annoncez un programme sans fin. Envisagez-vous une quelconque valeur en termes de pourcentage de la dette émise que vous pouvez acheter avant de commencer à trop influencer la formation des prix sur le marché secondaire, ce que la Cour de justice européenne a suggéré que vous devriez éviter?

Draghi: Oui, nous allons acheter la dette publique à hauteur du pourcentage qui permettra une  formation correcte des prix du marché. Par conséquent, nous avons deux limites. Nous n'allons pas acheter plus de 25% de chaque émission, et pas plus de 33% de la dette de chaque pays émetteur.
La limite de 25%, au passage, est celle qui est prévue afin de ne pas être une minorité de blocage telle que définie dans les clauses d'action des assemblées collectives, essentiellement les assemblées de détenteurs d'obligations, et c'est fondamental pour nous que nous soyons en mesure de dire que tous les détenteurs seront traités de manière juridiquement égale.

Bien sur ces limites pourront être modifiées à tout moment par la BCE. Les valeurs annoncées aujourd'hui ne sont données que pour faire illusion qu'il existe une limite. Ce qui veut dire que la BCE est fermement engagée sur un chemin où elle détiendra un jour prochain la quasi-totalité des dettes émises. Exactement comme aujourd'hui la Fed détient une très grande majorité des Bons du Trésor américain (US Treasury) pour les maturités pondérées à 10 ans. Nous irons progressivement sur ce chemin pour mieux anesthésier les sujets-citoyens, mais sans jamais faire machine arrière, à aucun prix. Ce n'est pas un coup de bazooka, c'est une déclaration de guerre totale.

Je voudrais insister encore une fois sur deux aspects fondamentaux: tout d'abord que la BCE prend acte que le fonctionnement normal du marché est celui d'un marché officiellement truqué, où comme je l'ai dit les valeurs sont déterminées par quelques personnes anonymes et activées au travers de la BCE. Les autres acteurs du marché, y compris les sujets-citoyens européens, n'ont aucune liberté. Tout comme l'avis rendu par la Cour Européenne de Justice, nous condamnons ainsi les marchés libres. Nous rentrons dans une économie ouvertement et pleinement planifiée. Nous nous sommes assurés de faire suffisamment pression  pour avoir l'appui officiel des instance européennes qui définissent l'interprétation des lois, de façon que les sujets-citoyens n'aient aucun recours, aucun moyen de modifier la donne. Une économie planifiée est fondamentalement une économie qui rend prisonnier chacun des citoyens qui redeviennent au mieux de simples sujets, de la naissance à la mort. 

Ensuite les sujets doivent comprendre ce que signifie les interventions de la BCE sur le marché secondaire. Cela signifie que la BCE n'achète les titres de dettes qu'aux banques privées. Celles-ci les acquièrent sans aucun risque auprès des Ministères des Finances de chaque pays européen, et sont assurées de les revendre avec une marge à la BCE. Cela signifie l'arrivée de marges confortables sur les bilans de ces banques privées, et des bonus pour les quelques personnes qui en profitent (gros actionnaires, comité exécutif, traders d'obligations), pour une activité quasi-automatique qu'un enfant de huit ans pourrait exécuter. 

Mais ce n'est pas tout: nous rachetons en grande partie des titres déjà actuellement acquis par les banques privées. Ce qui implique directement que nous remplaçons sur les bilans de ces banques privées des assets douteux, peu ou pas liquides, par du cash. 

Question: Ainsi le respect des règles de Bâle III ne sera plus un problème. Mais comment ce cash va-t'il servir ?

Draghi: Je répondrai en séparant deux aspects. En termes de communication tout d'abord, la BCE et tous ses complices ont besoin d'insister sur la possibilité que ce cash se déverse magiquement sur les crédits aux PME. C'est ce que nous appelons le "ruissellement de la richesse", ou bien une "incitation accrue pour les banques à prêter au secteur privé". Le fait qu'il s'agisse d'une pure illusion comme l'a démontré la réalité aux USA ou au Japon qui ont conduit de tels programmes de QE, n'est pas un problème pour nous.  L'histoire de l'économie nous a appris tout d'abord que les fonds sont alloués là où c'est le plus facile, le plus rémunérateur, qu'on ne prêtent qu'aux riches, et c'est ce que nous allons faire à nouveau. Bien sûr les média feront quelques reportages largement diffusés où une PME quelconque a reçu un crédit pour "sauver 10 ou 20 emplois" avec un témoignage d'une banquière pour affirmer que c'est possible uniquement parce que le QE est lancé. Ainsi personne ne demandera des comptes sur ce que deviennent très précisément les 60 milliards mensuels.

Ensuite en termes de flux réel, ce cash à la disposition des banques privées européennes va suivre les chemins déjà connus: achats d'actions sur les bourses occidentales, donc montée des cours et des indices, en particulier au Japon et USA. Les banques de ces pays sont heureuses de revendre leurs titres avec une marge, et acquièrent le cash. Ce cash va alors servir à acheter les Bons du Trésor américain. C'est cela le plus important, car c'est ce marché qui tient tout le système financier occidental. Il lui faut obligatoirement des volumes sans cesse croissants. Nous estimons que 90% au moins des volumes mensuels de cash injectés par le QE en euros se retrouveront rapidement transférés en cascade en achats de Bons du Trésor américain. L'attractivité de ce marché en termes d'absence de risque pour les traders et les bonus associés est irrésistible. Chacun trouvera les arguments fallacieux qu'il faut pour se convaincre et continuer à oublier toute morale et toute raison.
C'est un tour de passe-passe très simple mais qui fonctionne toujours avec un bon public. C'est d'ailleurs pour cela que nous nous entourons de journalistes accrédités par nos soins.

Il est inévitable que la vente de ces Bons du Trésor américain continuellement émis servira à financer les efforts des guerres que mènent les Etats-Unis avec la complicité de tout le groupe occidental: financement du gouvernement nazi en Ukraine qui pousse son propre peuple à la guerre civile, guerre de l'ISIL contre la Syrie sont nos deux priorités de cette année. 

En résumé tout programme d'assouplissement quantitatif ou QE, que l'on devrait nommer plutôt "planche à billets électronique" parce que c'est exactement cela, n'est qu'un moyen puissant de continuer à conduire encore plus longtemps et de manière encore plus appuyée la même politique générale. Notre adage a toujours été "More of the same".

Question: Ma question est à propos de cet engagement à mener des achats d'actifs jusqu'à ce que vous vous estimez être sur un chemin cohérent avec la réalisation de taux d'inflation en dessous, mais proche de 2% à moyen terme. Les gens semblent avoir des opinions très différentes sur ce que signifie "à moyen terme". Serait-il possible de préciser?

Draghi: Je me limite à relire seulement la déclaration officielle. Je ne veux pas spéculer, donnant des horizons de dates, des échéances. Ainsi, ces achats sont censés être effectués jusqu'à la fin septembre 2016, et seront dans tous les cas effectuées jusqu'à ce que nous voyons un ajustement durable de l'évolution de l'inflation. Vous pourriez aussi bien avoir demandé, ce qu'est un ajustement durable? Un ajustement durable dans la progression de l'inflation, qui est cohérent avec notre objectif de parvenir à des taux d'inflation en dessous, mais proche de 2% sur le moyen terme. Vous savez que la notion de moyen terme est une question complexe. J'ai discuté de cette notion. Elle dépend de nombreux paramètres, et à ce stade, nous ne voulons certainement pas spéculer sur des échéances précises.

Question: Pour donner de la perspective, pourquoi le public, pourquoi les marchés financiers devraient penser que ce QE sera un succès en termes de renforcement de l'inflation, en termes de rétablissement de la croissance économique, d'emploi dans la zone euro?

Draghi: Tout d'abord permettez-moi d'ajouter quelque chose maintenant, parce que c'est effectivement très important. Ce qu'une politique monétaire centralisée peut réaliser, je l'ai dit de nombreuses fois, mais je pense que c'est la peine de le répéter. Ce que la politique monétaire centralisée peut réaliser au mieux c'est créer les fondamentaux pour la croissance, mais pour que la croissance décolle, vous avez besoin d'investissements. Pour que les entreprises et particuliers investissent vous avez besoin de confiance, et pour la confiance que vous avez besoin de réformes structurelles. 
Inversement, une politique monétaire différente peut créer les fondamentaux pour empécher la croissance.
Ce QE renforcera-t'il l'inflation? Absolument pas, et c'est bien ce que nous recherchons. Ainsi le QE pourra continuer indéfiniment. Nous comprenons bien que toutes les politiques monétaires accommodantes menées depuis 2007 sont des politiques déflationnistes. Les QE ont pour réel objectif de mener vers une hyper-déflation. Celle-ci provoquera immanquablement une destruction physique du capital, c'est à dire une guerre en Europe. Ceci se produira quand l'érosion de capital que constitue la déflation aura anéanti les autres formes de capital: entreprises, économies personnelles, revenus, propriétés. Cette destruction physique causera alors à une hyper-inflation, mais pas avant. Dans de telles catastrophes, personne n'aura l'occasion de demander des comptes à la BCE et à ceux qui sont nos vrais interlocuteurs.  

Question: Pouvez-vous nous expliquer comment le QE entretient la déflation ?

Draghi: Il faut d'abord bien comprendre comment mesurer correctement l'inflation. Il ne s'agit certainement pas de mesurer une hausse des prix en euros courants, qui est une autre illusion que les charlatans-économistes diffusent et que nous encourageons.
L'inflation se mesure par rapport à une référence absolue. Celle-ci ne peut pas, et ne pourra jamais être une devise, euro, dollar ou autre. La seule référence absolue existante est l'or métal. Il faut mesurer tous les prix en masse d'or fin. En effet on ne mesure pas un mètre-ruban à l'aide d'une élastique, mais les variations de longueur d'une élastique à l'aide d'un mètre-ruban.

Voyez par exemple sur ce graphique les prix des principales devises mesurées en mg d'or fin:

Prix des devises mesurées en mg d'or fin
échelle de gauche: USDEuroGBPCHF
échelle de droite: Yuan, RupeeReal ;
données mensuelles depuis 04/1968

Je zoome sur les dernières années pour que vous appréciez mieux les mouvements provoqués par l'abandon du peg par la Banque Nationale Suisse et par le QE de la BCE depuis le 22 janvier :

idem; données quotidiennes depuis 01/2010

Les devises occidentales USD, GBP, euro dévissent par rapport à l'or: ces devises s'échangent contre une quantité d'or qui diminue rapidement.
Les devises des pays BRICS et le franc suisse sont stables ou bien grimpent par rapport à l'or. Une devise des pays BRICS s'échange contre une quantité croissante d'or. Il est ainsi évident de voir quel pays gagne et qui perd du pouvoir d'achat.

C'est le graphique le plus fiable pour suivre l'évolution de la guerre actuelle des devises. Nous avons ici utilisé le cours international de l'or à Londres, mais il faudra très bientôt utiliser le cours international de l'or à Shanghaï pour évaluer plus correctement la valeur réelle des devises.

La déflation se lit aussi dans l'évolution des taux d'intérêts des obligations d'Etat. Voici sur ce graphique ce que donne cette évolution à travers plusieurs régimes monétaires.

Valeurs annuelles des taux des obligations d'Etat entre 1860 et juillet 2012.

La baisse est quasi-continue depuis 1982, également pour tous les pays de la zone euro excepté la Grèce. Des plus bas historiques ont désormais été atteints. Le taux allemand à 10 ans est désormais à 0,4%, soit 10 fois moins environ que la valeur idéale. Le taux de l'obligation d'Etat japonais à 10 ans a atteint 0,2% cette semaine et celle à 5 ans a atteint 0,00%, suite à l'abominable "Abenomics". Alors qu'un régime de stabilité des taux caractérise une période de développement sain, on note un effondrement historique des taux allemands au début des années 20, suivie de la période d'inflation dont les origines économiques réelles ne sont jamais approfondies.

La baisse des taux d'intérêts a un effet pervers. En diminuant le service de la dette, pour les Etats, les entreprises ou les particuliers, elle incite ces acteurs à emprunter encore davantage, et à ne surtout rien changer de leurs comportements. Ne répète-t'on pas depuis des années que "les taux n'ont jamais été aussi bas, et qu'il faut en profiter"? Ainsi le volume absolu de dettes s'accroît, et rend impossible la hausse future des taux à moins de risquer une embolie subite. Le piège s'est refermé.

La baisse des taux appelle une nouvelle baisse: les entreprises et particuliers diffèrent leurs investissements de quelques mois, pour bénéficier de taux encore plus avantageux, ou bien parce qu'ils n'ont pas confiance dans la dérive que prend l'économie et les relations internationales. Tous ces retards produisent un ralentissement de l'économie réelle, qui s'accumule. La banque centrale décide alors d'assouplir encore davantage les conditions de crédit toujours avec le même prétexte: "faire repartir la croissance". Les taux rebaissent.

Il est aisé de comprendre que la source problème vient d'un déficit de demande de crédit, d'un déficit de confiance des sujets-citoyens, et non pas d'un déficit d'offre de crédit. Quand chaque acteur économique décide de retarder son action, dans les faits il se retire du jeu. C'est ce qui se passe dans toutes les situations où un acteur veut dominer les autres et impose ses désirs par la force, la loi, la répression ou le monopole n'étant que des expressions de la force. Les autres joueurs préfèrent délaisser le jeu et en recréer un autre sans faire participer le mauvais joueur. L'action du joueur dominant tombe peu à peu dans le vide.

Notre QE qui déverse du cash aux banques n'est activé que pour aider les banques dans leur problème de solvabilité et d'entretien du flux de Bons du Trésor américain. Pour ceux qui attendent tout d'une centralisation socialiste, il aurait été bien plus logique que ce cash soit déversé directement aux foyers et PME afin d'aider réellement la demande.

La planche à billets électronique, c'est-à-dire le QE que nous allons activer, va encore écraser davantage la structure des taux d'intérêts, en particulier pour les taux longs maintenant que les taux courts sont à zéro ou moins. Vous pouvez en avoir une illustration en observant ce qui s'est passé suite aux QE activés par la Fed depuis 2008, qui sont matérialisés par la courbe des obligations rachetées par la Fed :

Taux directeur de la Fed (FF), taux des obligations d'Etat de 1 à 30 ans (DGS1Y à DGS30Y), volume des obligations rachetées par la Fed (TREAST); Données quotidiennes depuis 06/2006

Question: Comment peut-on se prémunir contre une politique déflationniste ?

Draghi: Quand la politique monétaire est centralisée et conduite de façon déflationniste, l'histoire a montré qu'il existe un moyen ultime: acquérir de l'or ou de l'argent métal, et les stocker en dehors du système bancaire, sous forme de pièces ou lingots. Leur valeur réelle quasiment constante leur permettra d'être spontanément remis en circulation, à tout instant, pour réaliser les échanges critiques à l'échelle locale dans une époque particulièrement troublée. Chaque acquisition d'or revient à sortir un peu plus du jeu dont je parlais, et donc hâte sa fin.
Il est particulièrement intéressant pour les acquéreurs de noter que ces métaux monétaires offrent la même protection dans les périodes d'hyper-inflation, pour les mêmes raisons.

Ce moyen ultime, cette dernière carte individuelle, est un recours utile en cas de faillite de la société. Il ne doit cependant pas faire oublier des actions collectives préalables et qui restent toujours possibles. Celle du mouvement Syriza en Grèce, par exemple, en est un bon exemple.



2014/12/03

Why and how negative GOFO really matters

Update: A few hours after this article was published 12/03/2014, LBMA announced its GOFO rates will stop 01/30/2015. As we wrote before, the world gold market is decoupling: the western part is fading quickly, but the eastern part is growing at the same speed. The next victim will be COMEX gold futures market. We can anticipate again a growing internationalized gold futures market in Shanghaï (SHFE International Board) at the same time. 

And remember the gold market is the unspoken foundation of International Monetary System. 

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1- Accurate definitions 

GOFO (Gold Forward Offered) rates are the rates at which Market Making Members LEND gold to forward date on a swap against US dollars. 

GOFO depends also on the spread between the gold forward contract and the gold spot market. 

GOFO rates are submitted at 10:30am and fixed at 11am (London time), LIBOR rates are requested between 11.00am and 11.20am and fixed shortly thereafter. The LBMA since 7/1989 sets GOFO by polling its major bank dealers (Bank of Nova Scotia – Scotia Mocatta, Barclays, Deutsche Bank, HSBC, Goldman Sachs, JP Morgan Chase Bank, Société Générale and UBS, knowing that some of them like Deutsche Bank have recently shut down their gold desk, following the LIBOR and Gold fix scandals).[*] 

GOFO Rates means are given in % using 5 digits but their minimum absolute variation above zero is currently 1/600. 


Sober Look: “As banks and other investors realized that gold prices can indeed drop significantly, many decided to hedge their positions by putting on gold forwards to lock in the price. A gold forward involves a future sale of gold at a fixed price. Whoever sold them the forward becomes long gold for future delivery. The forward provider will hedge her position by borrowing gold (via a lease) and selling it into the spot market. Now the forward provider will receive gold in the future on the forward contract and can deliver it against her lease, and is therefore fully hedged.” 

fofoa: "As long as the GOFO rate is positive, the borrowing of dollars will cost you more debt service than borrowing gold. So it can be said that there is a bid from gold for dollars as long as the GOFO is positive! When it turns negative, it can be said there is NO bid from gold for dollars. 

Remember, a lease is where you "rent out" an asset to derive an income stream. And a swap (like GOFO) is where you need a loan, so you offer an asset as collateral and then YOU pay the income stream to someone else.” 

Source: LBMA

The forward contract is specific to LBM market. It is similar but not strictly equivalent to futures. In the GOFO market central banks are special warehousemen: they store only central banks gold, they can lease this gold to bullion banks, but usually do not sell or buy it in the open market (for instance because of CBGA agreement). In the strict perimeter of gold futures market warehousemen (bullion banks) store your gold but do not lease it. 

To calculate the daily derived gold lease rates (DGLR or usually called GLR), the GOFO rates means are subtracted from the corresponding values of the LIBOR (London Interbank Offered Rates) US dollar means: 

LIBOR minus GOFO = Derived Gold Lease Rate 

LBMA tables use the ‘LIBOR minus GOFO’ label. 

12 month GOFO data serie since 7/18/1989 (green); DGLR (blue); 
Source: Quandl.com ; updated daily [1]

GLOR (Gold Lease Offered Rate) is the daily mean of observed interest rates that central banks ask in order to lease the gold bullions they own. 

DGLR does not represent traded gold leasing like GLOR does. DGLR is a result of a simple arithmetic calculus. During normal market conditions, DGLR is a good enough proxy for GLOR. In this case LIBOR 3M should always be around 10bps (for storage etc) above GOFO 3M : DGLR = 10bps. 

Derived Gold Lease Rates between 1992 and 10/2013 (source

Derived Gold Lease Rates, 2 years moving data series 

We can observe: 1) 09/1999 was the biggest DGLR crisis till today. Explanations: 

In sept. 1999, 1M to 12M GOFO turned strongly negative but only for 2 days. Wednesday 29 Sept. 1999 is until now the only day where 12M GOFO was negative in LBMA history. It was the apex of the 1999 gold crisis : 
source: LBMA

We should note the 1999 gold crisis did not happened only for 2 days. The GOFO chart for this whole year depicts this clearly: observe how GOFO 1M has been divided by more than 2 in 97 and again in 98, before the 1999 crisis: 

GOFO rates, data series for Y1999; 
source: Conscience-sociale.org using LBMA data 

There are several major events to record here : 
  • the announcement of UK gold sale by BoE and Gordon Brown on 7 May 99 (i.e. : a crime of high treason against the english people; or watch this documentary about Brown's Bottom) 
  • the first gold auction on 6 July 1999; and others 16 auctions from July 1999 to March 2002 
  • and the historic first Washington Gold Agreement (CBGA) signed on Sunday 26 September 1999 
2) DGLR has been recorded with negative values during several months since 2009. Here is an explanation : 

Sober Look: “In 2008 during the Lehman bankruptcy lending markets froze. Banks wouldn’t lend to each other, and gold (the ultimate form of collateral) became a much more valuable asset to have on a balance sheet – increasing the cost to borrow gold dramatically. 

Lease rates stayed elevated through the first quarter of 2009, coincidentally the stock market bottomed at the same time, when the Fed inundated markets with liquidity and counterparty risk dropped. With counterparty risk no longer an issue, banks quickly began raising cash reserves in order to shore up their balance sheets. This pressure for bank liquidity was especially acute in Europe during the sovereign debt crisis. One of the easiest ways for banks to raise capital was lending out their gold. With all the banks trying to do this at the same time, it created a surge of gold available for borrow with little increase in demand. This ultimately pushed lease rates into negative territory, creating the perverse situation where traders were paying for another counterparty to borrow their gold. Now that balance sheets have been sufficiently capitalized, the gold leasing market has normalized with 3-month rates now trading around 15bps.” 

The most important here, because GOFO rates are near zero or lower these days, is that LIBOR, GOFO, DGLR are each means of offered prices. They are not individual bid or ask prices. Rigorously speaking, no gold basis or gold backwardation status (i.e. negative basis and positive cobasis) can be calculated using only them. But they are still useful as we will see. 

2- On The Road Towards Permanent Gold Backwardation in the West

Fekete has explained since a long time why permanent gold backwardation is the worst case scenario. 

Weiner has explained how temporary gold backwardation is deepening towards permanent gold backwardation. 

An example of full backwardation (as defined by the distorted rates curve) occurred in March 1998 in the London silver market, when W. Buffet decided to take delivery of at least 110MM ounces. The following figure shows the SIFO term structure evolution during the months towards full backwardation. 


The silver forwards rates are used here as a proxy for monitoring backwardation. It was more convenient and more readily available but also more approximate than the academic silver futures basis, until SIFO release was stopped

Fofoa has summarized how gold is withdrawn from the market during backwardation: “Only with a negative GOFO rate, you retain [at the end of the swap contract] control of the gold PLUS you receive the income stream coming in, so why instead would anyone LEASE their gold in this backwardation scenario? 

For that matter, why would you even SWAP your gold in this scenario? Unless, perhaps, you were desperate for dollars and you were swapping your gold with someone you knew for a fact would hold it safe for you and do nothing else with it.” 

But nowadays even central banks can make gold disappear without warning... 

Sandeep Jaitly has discussed the calculation of the gold basis using GOFO bid and offered prices in this essay

From our point of view, we can use publicly available GOFO as a trend or proxy signal for gold backwardation because : 

1) It seems that, on a very long timeframe, GOFO rates did not follow the same mostly always decreasing trend as did gold bases. But since 11/2011, they do. 

source and details (I've added the scale of the axes into the original chart) 

2) Since 1989, when GOFO 12M values become lower than 0,095 this has always been correlated with observed temporary backwardation for 1M contract (or worse) during the same week, as calculated using gold basis and cobasis. 

GOFO rates and "Paul's channel" with zoom till 12/02/2014; 
LBMA data compiled by conscience-sociale.org; 

This chart is updated frequently in our original article

What is remarkable is the way the purple line is drown (the bottom part of the channel), joining 4 key points of GOFO 12M curve:[2]
  • The 3 record lows : 05/22/2013, 05/06/2014, 12/01/2014 
  • And the value zero on 12/31/2014, the date of the end of G20 ultimatum to the US Congress to vote the negociated 2010 reform of IMF 
From this trend, we can anticipate when 12-month GOFO Rate will become negative (see channel above with yellow line and purple dash line). It will be the second time since the opening of western gold futures (or Gold forward) market. I've discussed this anticipation in this article and the first main consequences in this one

3- Beyond the screwed Gold Basis

a) The chartist way

Waiting for gold basis calculated using SGE futures international prices in renminbi instead of COMEX data, we can use the GOFO chart below to observe correlation between GOFO values, DGLR, geopolitical and monetary big events.

Source: conscience-sociale.org

This high definition picture allows to zoom (at the bottom) on events and key dates since 01/2010, together with some key DGLR values, record high or low. 

It is important to understand that because of ZIRP trap, the LIBOR rates cannot grow again above 0.5% like they did starting from 2004. Fed has lost this weapon for the next 2 decades (in US dollar life expectancy this means: forever), and cannot use it to sustain DGLR.

b) The basisGOFO way

What is the relation between Gold Basis and GOFO rates ? The answer is basisGOFO. 

Let’s follow Fekete’s questions

(1) What is the relation between LIBOR and LIBBR ? 

LIBBR is also called LIBID. 

LIBID (London Interbank Bid Rate) is the average of overnight interest rates for which banks accept deposits from others banks. It is published in the same time than LIBOR. 

For LIBID there is no formal fixing process, and it is supposed during normal market conditions that 

LIBID = (LIBOR – 0.125%) 

This means a difference of 1/8 base points. (source


(2) What is the relation between GLOR and GLBR 

GLBR (Gold Lease Bid Rate) is the daily average of interest rates that buyers want to pay to grab leased gold bullions; 

GLOR (Gold Lease Offered Rate) is the daily average of interest rates that market participants want to lease the gold bullions they own. 

During normal market conditions, these rates are observed with a 20 bps spread usually (source: LBMA/LPPM, page 21

This means GLOR = (GLBR – 0.20%) 

For GLOR and GLBR there is no formal fixing process. Instead, LBMA calculates daily a weighted average of GOFO rates. 

This calculation excludes the higher and the lower rates, as for LIBOR (this means they could be rigged the same way as LIBOR). 

Knowing the 20 bps spread discussed above, we can approximate the following values for GLBR and GLOR : 

GLBR = (average GOFO + 0.1%) 

GLOR = (average GOFO – 0.1%) 

“Average GOFO” is the currently published GOFO in this simplified model. 

We can then calculate the "refined GOFO" (I call it basisGOFO) during normal market conditions.

basisGOFO = LIBOR - GLBR = LIBOR - average GOFO – 0.1  


(3) What is the relation between GOFO and COGOFO? 

Knowing the LIBOR/LIBID spread above, we can calculate COGOFO (I call it cobasisGOFO) during normal market conditions.

cobasisGOFO = LIBID - GLOR 
cobasisGOFO = LIBOR – 0.025 - average GOFO 
cobasisGOFO = basisGOFO + 0.075 
cobasisGOFO = DGLR – 0.025  


(4) Can COGOFO go negative, and if so, what does it mean? 

Negative cobasisGOFO implies basisGOFO < -0.075 or DGLR < 0.025 during normal market conditions. 

Positive basisGOFO implies DGLR > 0.1 during normal market conditions. 

If you have access to LIBID, GLBR, GLOR exact historical data then you can determine much more precisely the trend of (co)basisGOFO during market crisis like nowadays, and explain movements between US dollar and gold, and the scarcity of each of them on the market. In short: at which extent each of them is used as a store of value. 

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[*] This procedure might change in 2015. [update: it has just been officially announced]

[1] The value used here for 07/31/2013 is questionable because Quandl.com has not refreshed the data they have downloaded from LBMA. 
As I wrote 10/28/2013: some values on the official GOFO page have interestingly been modified for the day 07/31/2013 since October 2013. July 31 was Comex August gold futures first notice day (see the gold futures calendar).
Previously we could read the following values for GOFO rates : 
31-Jul-13 -0.04833 -0.03333 -0.01167 0.06167 0.18000 
Now we can read : 
31-Jul-13 -0.04833 -0.04667 -0.03500 -0.01500 0.02000 
LIBOR data have also been modified accordingly for that day. 
Of course, LBMA does not support any commitment about the values displayed on its web site, and about any update which can occur at any position. We have never expected more from a financial services association.

[2] The record low on 31/07/2013 is not included but the reliability of this data is questionable (see note 1)